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转融券意在更好发挥市场调节作用

2018-12-08 00:45:12
转融券意在更好发挥市场调节作用 转融券试点推出后,完全可以通过转融券,既盘活大股东的持股存量,又不会改变上市公司股东结构,这当然大有利于蓝筹股筹码的稳定性。当然,构建起切合中国资本市场实情的交易框架和交易制度,不但需要探索和认知市场规律,更需要审时度势修正市场偏差的大智慧。 转融券业务试点将从明天起正式启动,沪深A股市场又将增添新的有机组成部分,交易活跃选项上也增添了新工具。这种完善交易机制的新探索,是融资融券试点的延续,更是股指期货交易延展的配套,意味着中国证券市场在市场建设上又迈出了一大步。 追踪过去22年的沪深A股市场发展轨迹,若以2005年4月的股权分置改革为界,可划分为两个阶段。阶段,股权分置改革的前十五年,是基础性制度建设的摸索期,其中又可细分为两段,长周期上升的前十一年与持续下跌周期的后四年。先看前十一年,那可以说是沪深证券市场造富运动的十一年。在沪深股市起步时,基于制度性的缘由,设计了较少的流通股份,市场规模相对偏小,加上“市场经济”道路确立,助推了经济发展,证券市场虽有起伏波动,总体上运行在牛市轨道上,聚敛了赚钱效应,也掩盖了单边市的制度缺陷。 沪深证券市场的建立,要早于市场经济的全面推行,所以,“先天不足”不可避免。国有股、法人股、社会公众股“三股”久不“归一”,形成了事实上的人为“割据”,破坏了市场的完整性,形成了同股不同权的制度弊病。后四年市场持续下跌,系统性风险集中出现,单边市的弊端暴露无遗。 第二阶段,股权分置改革后的七年。由于之前市场发展重心在基础性制度建设、交易制度建设相对滞后,当沪深股市实现了股权一统后,其募资金额、成交金额等排名都一跃而居世界前列,但缺乏指数平抑工具,处于单边交易的市场,如同单腿走路的行人,严重掣肘市场的进一步发展。加速交易机制建设,遂成为相关职能部门的重要任务,匹配市场发展的工作重心。于是,融资融券试点在2010年3月启动,奠定了中国证券市场的全新交易框架。从看涨做多的角度看,引入源头活水、提供助涨的资金,是活跃市场、价值发现的关键因素。从看跌做空的相反角度,能用于卖出的现券,无形之中也成了盈利、平抑指数的有力工具。作为“顶层设计”,借鉴发达国家证券市场制度的融资融券,对接中国证券市场的实践之后,为建立均衡高效的交易体系奠定了基石。紧随其后,股指期货在2010年4月推出,交易机制建设向衍生性方向实质发展。市场出现了多种可选金融工具,齐涨共跌的单边市态开始得以修正。 作为完善市场“治市”举措的重要环节,过去三年沪深股市的融资融券试点意义重大,不但满足了那些活跃的投资者看涨未来,基于做多市场对资金的实际需求,也满足了那些规避风险的投资者看淡趋势,希望抓住机会做空市场而产生的对现券的需求。在一定程度上,正是由于交易方向存在巨大分歧,融券那种活跃交易市场的作用才得以实现。 作为信用交易形式,融资融券不但考验券商的资金实力,也检验券商的融券能力。无论融入资金进行看涨交易,还是融入证券施行看空交易,投资者都免不了跟券商发生借贷关系,不是向券商借入资金用于证券买卖,就是向券商借入证券以供做空卖出。这种交易行为,不同于全额保证金交易,而是使用了财务杠杆比率,能实现“以小搏大”,成倍放大交易数量和金额。因此,一旦市场产生了重大投资机会,融资或融券的需求往往会爆炸式喷涌,导致成倍成比例的融资融券需求,超出单个券商的实力范围。 当然,对开户券商而言,融资急遽增长产生的资金缺口,可通过银行间同业拆借市场或其他手段来化解,是相对比较容易解决的。融券却要复杂得多,按照现有规则和约定,证券公司融券给客户,只能使用自有证券办理,当证券公司自有证券不足或干脆没有融券标的时,该如何满足客户的融券需求呢?从明天开始试点的转融券业务,正好弥补了融券业务的上述不足。此时,本来是客户向证券公司提出融券需求,却由证券公司通过中间环节——证券金融公司而转向上市公司机构股东融券,从他们手中借入证券,以满足客户融券所需。 依笔者看,在中国资本市场刚刚有点起色的时候推出转融券试点,绝非做空时代来临的标志,而更多考虑的是为了完善市场交易机制,发挥市场内在的调节作用。因此,笔者认为,在转融券设计和试点的初期,不仅不会助跌市场指数,反而会释放更多市场的牵制力量,很可能形成终结节后沪深股市倒春寒调整的信号。为什么这样说?原因很简单,过去三个月来沪深股市的强劲上涨,自会促发大小非减持获利的冲动。所以涨幅巨大的银行地产股,节后引发了放量下跌行情。而转融券试点推出后,完全可以通过转融券方式,既盘活大股东手中的持股存量,又不会改变上市公司股东结构,更不会威胁大股东控股地位,还能通过出借证券获取转让收益。如此,大、小非减持股票的动力就会大大降低,这当然大有利于蓝筹股筹码的稳定性,沪深股市这几天的缩量企稳就是有力证明。 随着市场交易制度的逐渐完善,A股市场渐渐告别了单边做多赚钱的机制,从形式上确立了双向交易的市场机制,既能提供投资者真实的交易机会,利用全额保证金做多市场赚钱;也能提供投资者衍生交易机会,依靠杠杆原理做空市场赚钱;还提供投资者融资或融券的机会,发挥市场高效利用资金的作用,既可从券商手中借入资金,通过负债放大投资总量,也可从券商自营借入股票,通过“买空卖空”实现收益,可以有效利用市场自身的力量,实现市场趋势均衡化的变动,防控指数过度单边单向运行,避免暴涨暴跌和大起大落,从而规避政策强制干预市场造成的破坏作用。 当然,双向交易的市场机制的实践还刚刚开始,构建起切合的中国资本市场实情的交易框架和交易制度,不但需要探索和认知市场规律,更需要审时度势修正市场偏差的大智慧。 (作者系上海金融学院财税与公共管理学院统计系副教授) 宝宝病毒性感冒反复发烧怎么办
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